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理财讲堂 | 七月大类资产配置机会分析

发布时间:2021-07-26  

当前,国内经济增速基本保持稳定,PPI价格指数大概率已经见顶,社融收敛有所放缓。短期内,经济基本面、流动性等因素相对友好,资本市场将处于相对舒适区间,美联储Taper仍是最大的不确定性因素。

一、经济增速基本保持稳定

从国家统计局公布的数据来看,经济增速整体基本保持稳定,但扩张力度有所放缓。PPI上涨压力有所缓解,大概率已经见顶,但仍可能在高位徘徊。随着政府债券发行规模的提升,其对社融拖累也将减弱。

(一)经济增速基本保持稳定

根据国家统计局的初步核算,5月份,规模以上工业增加值同比实际增长8.8%,比2019年同期增长13.6%,两年平均增长6.6%;环比增长0.52%。环比数据低于1-3月的0.66%、0.69%、0.60%,与4月份的0.52%持平。这表明,工业增加值向正常水平逐步回归过程中,短期表现基本保持稳定。从PMI数据来看,6月份,中国制造业采购经理指数(PMI)为50.9%,较上月微落0.1个百分点。其中,生产指数为51.9%,环比回落0.8%,主要受缺芯、煤炭和电力供应紧张等因素影响;新出口订单指数为48.1%,连续三个月回落。非制造业商务活动指数为53.5%,较上月回落1.7个百分点,非制造业仍处于恢复态势,扩张力度有所减弱。原材料购进价格指数和出厂价格指数均出现回落,环比下降11.6%和9.2%。整体来看,生产基本保持稳定。

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(二)PPI大概率已经见顶

从同比看,6月份CPI上涨1.1%,环比下降0.4%。其中,食品价格由上月上涨0.3%转为下降1.7%,影响CPI下降约0.31个百分点。食品中,猪肉价格下降36.5%,降幅比上月扩大12.7个百分点,是带动CPI下行的主要力量。在高基数影响下,这一趋势仍将持续。非食品价格上涨1.7%,涨幅比上月扩大0.1个百分点,影响CPI上涨约1.38个百分点。其中,汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨24.3%、26.8%和11.1%,涨幅均有扩大。总的来看,扣除食品和原油,核心CPI同比上涨0.9%,与上月持平,下半年猪肉和原油价格基数将会抬升,年内CPI上涨压力不大。

从同比看,PPI上涨8.8%,环比上涨0.3%。其中,生产资料价格上涨11.8%,涨幅回落0.2个百分点;生活资料价格上涨0.3%,回落0.2个百分点。除原油外,政府部门加强对煤炭、电力等领域的政策调控,石油和天然气开采业、黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业等涨幅有所回落,PPI上涨压力有所缓解,大概率已经见顶,但仍可能在高位徘徊。

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(三)社融收敛有所放缓

2021年6月社会融资规模增量为3.67万亿元,比上年同期多2008亿元,社融仍在持续收敛的态势有所放缓。具体来看新增人民币贷款2.32万亿元,同比多增4131亿元,是本月社融超预期的主要贡献项,企业融资需求不弱,中长期融资增量明显较高;企业债券融资5月的数据为净减少1336亿元,本月为多增3702亿元,政府债券净融资5月为6701亿元,本月为7475亿元。企业债和政府债券规模虽有所增长,但高基数影响下对社融形成拖累。随着政府债券发行规模的提升,政府债券对社融的拖累将逐步减弱。

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(四)美国政府应对通胀压力

根据美国劳工部的数据,美国5月CPI数据继续维持上涨涨幅为5%,增速创2008年8月以来最高;核心CPI同比增长3.8%,增速创1992年以来新高。拜登政府近期通过改善贸易关系、寻求解除对伊朗制裁和降低基建规模等方式,缓解通胀压力。美联储认为通胀是由暂时性因素驱动,整体仍维持宽松政策,公开市场委员会并未对最新数据做出反应。金融市场流动性泛滥,美联储逆回购工具使用规模攀升至9919亿美元,创历史新高,连续10个交易日至少超过7000亿美元。不过,市场对美联储下半年缩减购债规模预期仍未发生变化,对打压通胀也形成一定的助力。

二、资本市场表现情况

6月,利率环境较为友好,创业板延续上行,表现优异。经济基本面较好,利率持续宽松缺乏想象区间,短期进入震荡区间。受美联储偏鹰的表态,环境此轮反弹可能已经结束。

(一)创业板指数延续上行

从指数表现情况来看,期间内,创业板指数延续上行,表现优异。截至6月30日,上证指数期间内下跌0.67%,深圳成指上涨1.10%,沪深300指数期间内下跌2.02%,创业板指数上涨5.08%。本阶段受市场流动性较为充裕等因素影响,成长类股票表现较好。不过,随着政府债券发行提速,在稳健中性政策影响下,成长类股票快速上涨将会趋缓。

从行业的情况来看,期间内电气设备、电子和综合分别上涨13.55%、11.82%和9.86%位列前三,建筑材料、房地产和休闲服务表现较差,分别下跌6.73%、8.06%和8.67%。

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(二)利率短期进入震荡区间

从流动性投放来看,在年中节点,6月货币投放小幅增加。央行累计开展公开市场逆回购操作1400亿元,无MLF投放1,本月共有1000亿元逆回购到期,无MLF到期,共实现资金净投放400亿元;从资金价格来看,短期利率DR007和10年期国债利率分别为3.24和3.08,较月初上升53.94BP和3.28BP,短期利率上行主要集中于季末节点,7月初资金价格已下行至2.20,降幅为104.35BP,10年期国债基本保持平稳。从1年期企业债到期收益率来看,整体仍保持下行趋势,但下行趋势有所放缓,评级AAA、AA+和AA类债券收益率分别下行3.23BP、3.23BP和0.23BP。当前资金面维持宽松、长期利率保持下行,但在经济基本面保持稳定,货币政策缺乏持续性宽松的想象空间,利率短期进入震荡区间的可能性偏大。

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(三)黄金此轮反弹行情可能已经结束

受通胀上行影响,黄金价格在5月快速上行。6月17日,美联储公布利率决议,虽然联邦基金利率目标区间仍维持在零至0.25%之间,但年内首次提出加息意向,并表明在2023年或将加息两次。受此影响,美元指数走强,黄金价格跳水。截至6月30日,COMEX黄金收于1771.60元/盎司,较年初和5月分别下行123.5美元/盎司和133.7美元/盎司,抹去了前一个月的涨幅,此轮反弹行情可能已经结束。若美联储在下半年缩减购债规模,实际利率将进一步提升并向自然利率靠拢,黄金中长期上涨难以为继,维持区间内震荡的判断。

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三、资产配置策略展望

短期内,经济基本面、流动性等因素相对友好,资本市场处于舒适区间,美联储Taper仍是最大的不确定性因素。

(一)资本市场短期内处于舒适区间

上半年外需较强,经济恢复势头良好,叠加财政纪律整肃,地方债发行缓慢,财政后置迹象明显。2021年上半年地方政府共发行新增专项债券规模约10029亿元,与去年同期约2.2万亿元相比,同比下降约55%。按照全年3.65万亿元的新增规模,下半年将还有约2.6万亿元新增专项债待发行。按照投向基建的比例为60%测算,可提高2021年基建增速3.9个百分点。5月,央行主管的《金融时报》发表评论指出,市场主体无需对流动性产生不必要的担忧,更不宜以没有根据的猜测去预测流动性“收紧”和“波动”以及央行政策取向。央行7月15日的降准,再次向市场确认流动性合理充裕的政策指引,流动性在一段时间内大概率仍将保持中性。经济基本面稳定,流动性合理充裕,资本市场短期处于舒适区间。

(二)资产配置策略展望

美联储6月份的会议纪要出现偏鹰的表态,美元指数走强。从统计上来看,美元指数与A股呈现负相关关系,若美联储货币政策收紧将对国内资本市场产生负向冲击,这是未来一段时间内最大的不确定性因素。当前资本市场无系统性风险,但负向扰动因素仍然偏多。10年期国债收益率接近3%的水平,但债券市场仍较为谨慎,利率债、高信用等级债仍是当前的核心标的;权益资产则重点挖掘疫情景气度恢复的旅游、酒店以及估值回调至合理区间的价值板块。

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